2023년 말 S&P5004,090pt. 상반기 3,260pt의 저점 형성 후 반등 2023년 말 S&P500은 4,090pt를 예상한다. 2023년 말 S&P500의 2023년 EPS전망치는 222pt, 2024년 234pt로 하향 조정될 전망이다. 현재의 공감과 비교하면 6.5%, 9.1% 낮은 수치다. 이들의 추정치를 바탕으로 12개월 선행 EPS를 계산하면 2023년 1년간 0.7% 오른다. 2000년 이후 1년간 12개월 선행 EPS가 평균적으로 7.0%상승한 것을 감안하면 2023년 이익 전망 상향 조정에 의존하기 힘든 시기이다. 이익 전망치의 하향 조정 초기에는 밸류에이션·복수도 동시에 낮아질 수 있다. 상반기에 14배까지 떨어지면서 S&P500는 연중 최저치를 기록할 것이다. 이 고비를 넘기면 밸류에이션 멀티플은 이익 전망보다 먼저 반등을 시작할 수 있다. 미국 국채 10년물 금리와 실업률로 추정한 결과 12개월 선행 P/E는 2023년 말 17배를 웃돌 것으로 예상된다.
미국 주식의 4단계 전개 과정, 2022년 제4분기부터 2023년 말까지 시장은 이하의 4단계를 지나 전망이다. 1)대외 불확실성 고조(2022년 제4분기~2023년 제1분기)통화 긴축 효과가 늦게 나타날 미국은 미국 이외의 지역보다 경제가 더 버틸 수 있다. 그러나 대외 불확실성이 미국 경제와 미국 실적에 영향을 미칠 것이다. 해외 매출 비중이 낮은 달러화 강세의 부정적 영향이 크지 않은 유틸리티와 부동산 업종의 실적이 선전할 전망이다. 전 세계 경기가 경색 국면에 진입하는 시기에는 품질, 고 배당 저변 동성 성장 인자의 상대액 성과를 기대한다. 이전 국면에서도 주목된 다른 변수보다 이전 국면에서 소외됐던 성장 인자가 주목될 것이다. 2)미국 경기 위축 본격화(2023년 상반기)미국 고용 시장의 확대 경향이 절정에 이르고 미국 경기 위축이 본격화할 것이다. 기업 이익 전망치 하향 조정도 가속화할 것이다. 미국 밖만 아니라 안에서도 경기 우려가 커지면서 내수 비중이 높은 업종의 상대 강세 흐름이 지속되지 않을 것이다. 유틸리티, 필수 소비와 같은 전통적인 방어 업종으로 퀄리티 높은 배당 저변 동성 성장 인자의 높은 성과를 예상한다. 3)신용 우려의 확대(2023년 2~3분기 신용 우려가 커지고 고용 위축 추세가 강화될 수 있다. 멀티플보다 이익 전망 하향 경향이 주가 하락을 이끄는 전망이다. 경기 하강에 이익을 잘 지킬 수 있는 전통적인 경기 방어 업종으로 퀄리티 높은 배당 저변 동성 성장 인자의 높은 성과를 예상한다. 2번째 단계로 전략은 마찬가지다. 4)인플레이션의 하락과 통화 긴축의 강도 완화 기대 상승(2023년 하반기. 이르면 제2분기)수요 약화로 인플레 압력은 갈수록 완화될 것이다. 통화 긴축 우려가 점점 낮아지면서 복수 반등이 예상된다. KB증권은 2024년 미국 경제의 더블딥 전망하지만 더블딥 우려는 통화 긴축 우려를 숙이면서 다양한 부분을 지지할 것이다. 팩터의 관점에서는 성장 인자의 상대 강세가 지속되면서 시장 지지기에는 베타가 높은 사이즈 팩터가 모멘텀 인자도 주목될 것이다. 상기의 4단계를 거치는 과정에서 발생하는 위험 요인은 다음과 같다. 1)국채 시장의 변동성 확대, 2)유가 상승, 3)러시아에 부모 서방 정부 수립 ▣ KB리서치 모닝 코멘트
미국 주식의 4단계 전개 과정, 2022년 4분기부터 2023년 말까지 시장은 다음 4단계를 거칠 전망이다. 1) 대외 불확실성 고조(2022년 44분기2023년 14분기) 통화 긴축 효과가 늦게 나타나는 미국은 미국 이외의 지역에 비해 경제가 더 버틸 수 있다. 그러나 대외 불확실성이 미국 경제와 미국 실적에 영향을 미칠 것이다. 해외 매출 비중이 낮고 달러 강세의 부정적 영향이 크지 않은 유틸리티와 부동산 업종의 실적이 선전할 전망이다. 전 세계 경기가 수축 국면에 진입하는 시기에는 퀄리티, 고배당, 저변 동성, 성장 팩터의 상대적 고성과를 기대한다. 이전 국면에서도 주목받았던 다른 팩터보다 이전 국면에서 소외됐던 성장 팩터가 주목받을 것이다. 2) 미국 경기 위축의 본격화(2023년 상반기), 미국 고용시장의 확대 추세가 정점을 찍고 미국 경기 위축이 본격화될 것이다. 기업이익 전망치 하향 조정도 가속화할 것이다. 미국 외뿐만 아니라 그 중에서도 경기 우려가 커지면서 내수 비중이 높은 업종의 상대 강세 흐름은 지속되지 않을 것이다. 유틸리티, 필수소비와 같은 전통적 방어업종과 퀄리티, 고배당, 저변동성, 성장요인의 고성과를 예상한다. 3) 신용우려 확대(2023년 2~3분기) 신용우려가 커지면서 고용 위축세가 강화될 수 있다. 멀티플보다 이익 전망 하향 추세가 주가 하락을 이끌 전망이다. 경기하강에도 이익을 잘 지킬 수 있는 전통적인 경기방어업종과 퀄리티, 고배당, 저변동성, 성장요인의 고성과를 예상한다. 두 번째 단계와 전략은 같다. 4) 인플레이션 하락과 통화 긴축 강도 완화 기대 상승(2023년 하반기. 이르면 2분기) 수요 약화로 인플레이션 압력은 점차 완화될 것이다. 통화긴축 우려가 점차 낮아지면서 멀티플 반등이 예상된다. KB증권은 2024년 미국 경제의 더블딥을 전망하지만 더블딥 우려는 통화긴축 우려를 낮추면서 멀티플 하단을 지지할 것이다. 팩터 관점에서는 성장 팩터의 상대 강세가 이어지고, 시장 반등기에는 베타가 높은 사이즈 팩터와 모멘텀 팩터도 주목받을 것이다. 상기 4단계를 거치는 과정에서 발생할 수 있는 위험요인은 다음과 같다. 1) 국채시장 변동성 확대, 2) 유가상승, 3) 러시아 친서방정부 수립▣KB리서치모닝코멘트
자료: Fn Guide
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